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来源：第三只眼看零售作者：张思遥

零食赛道投融资难度明显上升，资本方变得更为慎重。

《第三只眼看零售》从多位消费领域投资人处证实，两个月前，在A股全面注册制之下，主板IPO“红绿灯”政策以窗口指导方式对相关企业上市做出禁止、限制及支持三种意见。其中加盟模式企业由于易向“类金融模式”演变，受到上市限制。

具体来看，商业模式是以烧钱做规模，快速发展加盟商，进而在短期内实现上市的企业成为监管限制重点对象。其中没有直营店，未投资建设仓储物流中心、商品加工中心的重资产项目，纯粹以“轻资产模式”运营等因素，是资本及相关机构评估限制企业的主要参考。

这导致以零食有鸣、零食很忙、戴永红等品牌为代表的量贩零食连锁品牌，在资本化路径上受到影响。多位投资人告诉《第三只眼看零售》，限制上市会导致资本方退出难度增加，所以目前没有投零食品牌的资方，在3-5年内大概率不会再看。

不过，转机仍然存在。已经占据一定市场规模的头部零食连锁，也进一步升级战况，探索新活法。

《第三只眼看零售》了解到，第一条路是从港股或美股上市，避开A股限制。这对企业的规模要求更高，通常在百亿以上。资本也会从规模增长、流动性以及是否能够长线发展等方面评估投资标的。

第二条路是推动零食连锁品牌并购，为资本方留出退出渠道，同时促进行业整合升级。这一方面促使一些已经投资零食连锁的资本，将注意力投向生产上游，计划加强产业链配置；另一方面，零食连锁企业现阶段也在加速抢占地盘，以便在后期兼并购中掌握话语权。

第三条路是放弃投融资计划，通过提升单店盈利能力，以实业经营模式发展。一位投资人对此分析称，“资本的钱只是锦上添花，能拿到加盟商的钱才真正有利于企业跑通商业模式。现在零食单店月销百万已成新常态，说明从业务角度看，这个赛道仍然具备成长性。”

店型变大、品类扩充

强化单店能力

投资方态度变化，影响着零食连锁企业资本化路径。该轮变化中，一些引入主流资本的零食连锁品牌的受影响程度，要强于诸多尚未融资的中小零食企业。

这导致零食连锁赛道同时感知到冷、暖两级。

从资本市场来看，今年上半年的零食赛道及消费领域，确实冷了下来。

良品铺子战投部负责人高凯表示，主要有两方面因素作用。一是资本会考虑退出问题。由于不确定性增大，只有那些在行业中深耕的消费类资本或产业资本才会继续关注；二是当前头部企业均有资本加持，所以留给新入局投资者的机会明显减少，这就导致资本方不再重点关注零食赛道。

某资本相关人士向《第三只眼看零售》表示，“加盟模式企业被证监会窗口指导限制上市，所以我们关注的少了。不过，直营模式还可以继续上。”

“是会有一些这方面影响，所以估值倍数给的普遍较低。”逐日资本创始合伙人刘行健表示。

但从业务发展来看，零食赛道发展速度进一步增快，各家都在抢地盘。一位业内人士透露称，“外界可能当前感知不明显，但是再过几个月就会发现这个行业又变了。核心是我们要提升单店能力，保障90%加盟商赚钱。”

显著变化是多家零食店开始扩大店型，扩充品类，从而提升单店销售额，做多品类、全人群生意。

例如，此前休闲零食连锁标准店面积在120平方米左右，定位做小店生意，现在已经扩大至150-400平方米；小店时期，零食连锁门店标配1200个SKU，当前发展至1600-2000个单品不等；增加的商品数主要由新品类构成，例如冻品、裸散（瓜子、花生等散称食品）等多个品类，围绕“吃”做生意。

这推动了量贩零食品牌单店销售增长，从月均单店销售30多万为常态，发展至月销50-60万。甚至“百万店”特例也开始复制。

“据我了解，赵一鸣河南开封首店，经营面积300平方米，日销突破10万。”一位业内人士表示。

同时，加速开店也是当前零食赛道一大发力点。

“我所接触的企业，至少有5-6个以上最近一个月都在快速拿店。例如某头部品牌仅3月份新签约门店就达到300家。外界可能等2-3个月才能看到，但内行已经感到如火如荼。”广西一位零食企业负责人透露称。

由此也能看出，零食赛道目前的主旋律仍然是发展门店规模，进一步提升市场占有率。因为只有这样，才能具备未来坐在并购谈判桌上的资格。

企业着力点也分为两种。一种是看重拓店能力和规模化管理能力，认为应该以保障加盟商盈利的方式，不断吸引复数加盟商及资产型加盟者。

“对加盟商来讲，原来的常态是一个月净利润有3-5万就很满足。但有更多加盟商开出百万店就会促进他开更大的店。能拿出100-200万的个体投资者不少，只是以前是没有注意到零食业态。现在就不一样了。”某企业创始人分析称。

但也有业内人士表示，“单纯靠规模化开店，很难建立竞争壁垒。加盟商规模起的很快，倒的时候也很快。”

为此，一些产业化资本、零食连锁企业也在发力产业链投资和后台供应链建设。尤其是在IPO受限之后，长线投入开始成为零食赛道认可的方向。

全国寡头不易出现

区域割据、并购整合

量贩零食店业态的发展速度之快，超出了大卖场、标超等多种业态。这主要体现在该业态从诞生、出现样板、复制、规模化发展直到并购整合的周期被明显缩短。因此也导致各企业需要尽快掌握穿越周期的能力，否则就会淘汰。

高凯对《第三只眼看零售》分析称，零食店崛起离不开大环境因素作用。一是宏观经济情况变化，居民可支配收入下滑，导致支出计划缩水，因为给零食店满足下沉需求提供了空间；二是线上流量增速下滑，线上渠道费用基本与线下持平，给了零食连锁企业高速发展契机；三是产业链完善，大量工厂过剩产能释放、加工生产能力提升，加上零食店多为现款现货采购，因而在商品性价比上具备优势。

一部分在折扣店、炒货店等业态中积累了多年经验的创业者，抓住了零食店机会，通过其加盟、门店管理经验开始快速复制。

上述发展路径也为零食店带来了巨大的竞争压力。商品同质化程度高、商业模式基本雷同等问题凸显。例如老婆达人是受到来伊份启发，零食有鸣、零食优选在选址、布局、陈列上模仿零食很忙。

“全国重点城市基本都被占了。湖南有零食很忙，西南有零食有鸣，江西，合肥有赵一鸣，来优品；浙江有老婆大人；上海有来伊份；昆明有零食很high，等等还有很多。”一位零食企业负责人分析称。

当一家企业在本土区域门店数逐步饱和，就需要向外埠市场扩张，进而面临与其他品牌短兵相接的局面。

这时候，零食企业通常有两个评估指标，一是新开门店爬坡期长短和爬坡期门店比例，它代表了异地孵化新店的时间成本。爬坡期一般在1年左右，太长就会影响加盟商信心；二是门店坪效和回本周期，加盟商基本需要满足在1.5-2年左右收回投资。这代表着单店运营能力。

从实际效果来看，由于缺少地缘优势和先发优势，多数品牌很难在其他省份超越当地本土品牌跑出来。除非进入时当地就是空白市场。这也导致不少零食连锁开始发力乌鲁木齐、新疆、拉萨等边远省市，同时关注县乡镇等下沉市场。

《第三只眼看零售》了解到，零食连锁业内，基本认同不会出现全国性寡头。未来格局应该是以区域为单位，兼顾跨省扩张。全国会存在3-5家整体销售及门店规模靠前的头部企业，但各自有其主攻省份。

“比如说A企业全国规模最大，但它的重点区域可能只在湖南，到了四川，就是B企业当老大，同时在规模上属于全国老二。寡头是基本不会存在的。”一位企业创始人解释称。

这也意味着，行业并购整合即将到来。

一方面，IPO受限，使得部分参投零食企业的资本方需要通过并购整合方式退出。一些产业资本也计划通过并购其他企业增强其产业化布局能力。

另一方面，头部企业进一步发展之下，湖南、四川等重点区域会面临品牌饱和，就会促使企业以并购方式阶段性结束战斗。

“如果我们在广西达到600-800家店，就具备一定竞争力。别人能干掉的情况下不会找你谈，干不掉的时候才会找你谈。”广西某企业负责人表示。

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