原地踏步的千金药业：药品生产“吃老本”，医药流通缺优势

千金药业一直在吃老本，主要产品销量放缓，导致业绩“停滞不前”。文/每日财报楚风中药板块沉寂多年后，自2021年11月份以来表现强势。截至1月19日，中证中药指数（930641）近3个月涨幅超过15%。今年元旦后，A股大盘走弱，中药指数有所回调，但机构对中药未来走势仍保持信心。此间，千金药业在二级市场表现相对弱势，尤其在1月15日披露2021年业绩快报后，股价在最近四个交易日内下挫12.20%。公告显示，千金药业业绩同比增速继续放缓，营收与归属净利润增速低于2%，扣非净利润为负增长。事实上，千金药业业绩已连续两年“原地踏步”。《每日财报》注意到，千金药业在2021年股东大会上提出，2021年经营目标要实现营收增速12.08%，归属净利润增速13.27%。而现在看来，千金药业与经营目标相差甚远。这几年来，千金药业始终在吃老本，除妇科千金片/胶囊外，就没有拿得手的产品。其布局的医药流通业务，相对于A股其他连锁药店并无优势。中药板块集中爆发，千金药业“停滞不前”中药板块长期估值偏低，再加上政府出台系列促进政策，资金逢低配置进行避险。据Wind数据，截至目前，A股中成药行业平均市盈率（TTM）为33.26%，市盈率中位数为27.96%，与化学制药对比，估值相对合理。中航证券研报认为，站在当前的时点，中药板块的估值水平依然合理，并未出现泡沫，持续上涨可期。此外，政府出台多项政策，促进中药行业发展。12月30日，国家医保局等联合发布《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》，提高支持中药创新发展的政治站位，支持中医药传承创新发展。2021年是中药行业爆发之年，申万中药板块全年上涨28.84%，成为生物医药各板块中唯一正收益的板块，市场估值也得到修复。近期，中药板块表现仍然强势，截至目前，中证中药指数近3个月涨幅为16.62%，近1个月涨幅为13.30%。相对应的，中药板块业绩也得到修复。据Wind数据，A股中成药行业上市公司共有59家，2021年前三季度，共有49家营收实现同比正增长，共有46家实现净利润同比正增长。中成药行业营收增速中位值为20.44%，净利润增速中位值为84.68%。在此之间，千金药业就显得落寞许多，营收与净利润增速均低于行业水平。2021年前三季度，千金药业实现营收增速为0.41%，实现归属净利润增速为15.52%。2021年全年，千金药业业绩增长继续放缓。1月15日，千金药业披露业绩快报，其实现营收为36.65亿元，同比增长1.06%；实现归属净利润为3.02亿元，同比增长1.62%；实现扣非净利润为2.53亿元，同比下降2.12%。而在2020年，千金药业营收与净利润增速分别为2.98%、0.94%。《每日财报》注意到，早在2021年5月7日，千金药业在股东大会上提出，“2021年的主要经营目标是：实现归属于上市公司股东的净利润3.33亿元以上，同比增长12.08%；实现营业收入41.08亿元以上，同比增长13.27%。”现在看来，千金药业的实际业绩与经营目标相差甚远。除此之外，千金药业在去年11月份推出股权激励计划，其中首个解除限售期的考核要求是“以2020年度营业收入为基数，2022年营业收入增长率不低于30%，2022年度的加权平均净资产收益率不低于12%，且以上两个指标不低于行业平均值；以2020年度的研发费用为基数，2022年度的研发费用增长率不低于20%”。千金药业要想实现考核目标，在2022年需要实现营收不低于47.151亿元，按照2021年的业绩，也就是营收同比增速不低于28.65%。由此观之，千金药业实现考核目标存在一定难度。药品生产不思进取，医药流通缺优势在药品生产方面，千金药业旗下中成药主导产品为妇科千金片/胶囊、妇科断红饮胶南、补血益母丸等，其中妇科千金片/胶囊贡献主要收入。2019年，妇科千金片/胶囊实现收入为6.19亿元，占中成药收入比例79.58%。至2020年，妇科千金片/胶囊销量同比大体持平，仍占主要收入。公开资料显示，千金药业是在1976年就开始研究妇科千金片，在1979年获得批文并试产，在1994年入选国家基本药物。妇科千金片诞生后，一直为千金药业提供稳定的现金流，直至今天仍是其最重要的产品。妇科千金片/胶囊连续十多年保持口服妇科炎症中成药第一品牌的地位。到了今天，妇科千金片/胶囊市场增长已有所放缓。妇科千金片/胶囊在2019年销量为4177万盒，在2020年销量为4276万盒，增幅为2.38%。主要产品销量增幅放缓，也导致千金药业业绩增长放缓。除妇科千金片/胶囊外，千金药业没有再拿得出手的独家产品。从研发来看，千金药业对研发投入并不高，2019年至2021年三季末，研发费用分别为1.054亿元、1.041亿元和8411万元，占总收入比例为2.99%、2.87%和3.53%。千金药业虽然分类为医药生产企业，但药品流通业务贡献收入占比超过50%。近些年来，千金药业药品流通业务收入比重不断上升，到2020年超越药品生产业务。那么对比A股市场连锁药店，千金药业表现如何呢？数据显示，2019年至2021年中期，千金药业药品零售业务实现收入分别为16.29亿元、18.07亿元和8.839亿元，毛利率分别为16.23%、14.97%和19.07%。其药品零售业务毛利率长年低于20%。对比A股其他医药流通企业，千金药业并不具备优势。据Wind数据，2019年至2021年三季末，连锁药店毛利率平均值分别为31.05%、29.42%和30.47%，中位值为34.09%、32.66%和34.05%。一心堂、大参林等上市公司销售毛利率常年能维持在30%以上。在业绩放缓的背景下，千金药业也在拓张卫生衍生品等业务，主推千金净雅卫生系列产品。不过，该业务贡献收入比例较小，且逐渐呈现下滑态势。2018年至2020年，卫生用品实现收入为2.34亿元、2.10亿元和1.83亿元。千金药业作为妇科炎症领域的老品牌，除了妇科千金片/胶囊外，已没有再拿得出手的独家产品，而且主要产品销量放缓，业绩增长乏力。在2022年，千金药业能否实现考核目标呢？

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