资源为王时代，赣锋锂业：全球唯一完整产业链锂龙头，强者恒强

1. 全球唯一完整产业链锂龙头江西赣锋锂业股份有限公司（SZ.002460）业务涵盖上游锂提取，中游锂化合物及金属锂加工及下游锂电池生产及电池回收等产业生态链的各重要环节，拥有五大类逾 40 种锂化合物及金属锂产品的生产能力，是全球第三大及中国最大锂化合物生产商及全球最大金属锂生产商，产品供应齐全，能够满足客户独特且多元化的需求，产品被广泛应用于电动汽车、储能、3C 产品、化学品及制药等领域。?1.1. 历史沿革公司成立于2000年，始建于新余赣锋锂业有限公司；2007年，公司实现股份制改革，变更为江西赣锋锂业股份有限公司；2010年，公司在深圳交易所上市，成为国内锂行业第一家上市公司。在随后发展的十几年中，公司先后收购国际锂业、阿根廷 Mariana、爱尔兰 Blackstair、澳大利亚RIM、西部资源、澳大利亚 Pilbara、阿根廷 Minera Exar、Bacanora 等国内外公 司，布局全球优质锂源。2018年，公司于香港联交所上市，成为锂行业第一家“A+H”同步上市公司。李良彬为实际控股人。2018年 H 股发行至目前，李良彬先生有权行使的公司已发行股本总额约18.80%的投票权，低于30%的公司已发行股本总额比例，李良彬先生将不成为公司控股股东，其仍为公司单一最大股东。公司参股控股子公司超40家，业务范围涵盖上游锂提取，中游锂化合物及金属锂加工及下游锂电池生产及电池回收等公司。1.2. 布局完整锂生态链，锂电价值链持续延伸公司业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及退役锂电池综合回收利用，各个业务板块间有效发挥协同效应，形成一体化供应生态格局，产品广泛应用于电动汽车、航空航天、功能材料及制药等应用领域，大部分客户均为各自行业的全球领军者。1.2.1. 布局全球优质锂源，保障原料供应公司通过在全球范围内的锂矿资源布局，分别在澳大利亚、阿根廷、爱尔兰、墨西哥和我国青海、江西等地，掌控了多块优质锂矿资源，形成了稳定、优质、多元化的原材料供应体系。通过持续投资上游锂资源公司及签署长期战略采购协议，保障并巩固了上游优质锂原材料的稳定供应。在锂矿上，公司以澳大利亚 Mount Marion、Pilbara Pilgangoora、爱尔兰 Avalonia、 中国宁都河源矿山作为资源储备，其中 Mount Marion 为目前锂原材料的主要来源。（1）Mount Marion 矿由公司通过赣锋国际控股RIM50%股权，目前具备总资源量242万吨 LCE，氧化锂平均品位1.37%，现有锂精矿产能45万吨，是全球第二大已投产的锂辉石矿山，也是公司目前锂原材料的主要来源。（2）Pilbara Pilgangoora 钽锂矿是世界上最大的锂辉石矿山之一，锂资源约合693万吨 LCE，平均含锂量为1.26%，目前由 Pilbara 全资持有，2021年上半年公司持股6.29%。目前拥有 Pilgan 和 Ngungaju 两个工厂，其中Pilgan工厂预计未来达到采选500万吨原矿，以生产 85-90万吨的 6%品位的锂精矿的生产能力。Ngungaju工厂为原来的 Alture 锂项目，目前处于评估中，预计2021四季度重新开始运营，预计到2022年中期锂精矿产能将增加至18-20 万吨。（3）宁都河源矿山位于江西省赣州市宁都县，锂资源量为约合10万吨LCE，平均氧化锂含量1.03%，由公司自行运营及开采，公司持股100%。（4）Avalonia 锂矿位于爱尔兰，公司持有其55%的股权，目前处于勘探初期，尚无法估计其锂资源储量。在卤水矿上，公司以 Cauchari-Olaroz、Mariana、青海海西良锂盐湖作为资源储备。（1）Cauchari-Olaroz 盐湖位于阿根廷西北部，公司持股 46.67%，含锂卤水资源量为约合 2,458 万吨 LCE，是目前全球最大的盐湖提锂项目之一，支持年产量超过 4 万吨电池级碳酸锂并持续 40 年。计划于 2021 年完成大部分项目建设，疫情影响下项目延期至 2022 年上半年试车生产。（2）Mariana 盐湖位于阿根廷萨而塔省，公司持股 88.76%，控制及推断锂资源量为约合 519.6 万吨 LCE，项目已于 2019 年顺利完成了可行性研究工作，计划在 2021 年内拿到建厂环评许可后开始建设。（3）青海海西良锂盐湖项目是公司新持有盐湖，持股比例 100%，目前处于勘探中。（4）一里坪盐湖是公司交易中项目，交易后持股49%。总孔隙度资源储量为 9.85 亿方卤水，含氯化锂 189.7 万吨，目前拥有 1 万吨碳酸锂产能，权益产能 0.5 万吨碳酸锂。通过 Sonora 项目布局锂粘土提锂。项目由公司持有 50%，英国 Bacanora 持有 50%，公司持有 Bacanora28.88%股权。总锂资源量为约合 882 万吨 LCE，是目前全球最大的锂资源项目之一。得益于锂粘土资源的独特优势，该项目同时兼具矿石提锂以及盐湖提锂的优点，既能够以类似矿石提锂的速度在短时间内完成提锂过程，也能够以类似卤水提锂的成本以较低成本完成提锂，项目仍在建设过程中。公司目前主要的锂辉石供应来自公司自有矿山澳大利亚 Mt Marion 锂辉石项目，每年 40 多万吨的锂精矿；另外一部分来自 Pilbara 公司每年提供 16 万吨锂精矿。1.2.2. 中游产品齐全，金属锂产能全球第一公司中游包括锂化合物、锂金属合金及铷铯盐，锂化合物是公司核心产品。锂化合物包括氢氧化锂、碳酸锂、氯化锂、氟化锂等，广泛应用于电动汽车、便携式电子设备等锂电池材料及化学及制药领域，客户主要包括全球电池正极材料制造商、电池供应商和汽车 OEM 厂商。锂金属合金包括金属锂锭、锂箔、锂棒、锂粒子等，主要用于锂电池负极材料、医药反应催化剂、合金及其他工业品材料，客户包括电池制造商及医药企业；铷铯盐 系列产品包括碳酸铯、硝酸铷，广泛用于催化剂行业。锂盐产能持续爬坡。目前公司已形成年产电池级碳酸锂 4.3 万吨，年产电池级氢氧化锂 8.1 万吨、年产金属锂 2000 吨的产能，其中 2020 年末新增年产 5 万吨氢氧化锂产能爬坡顺利，在今年一季度已达到满产状态，生产线运营良好；宁都年产 1.75 万吨电池级碳酸锂生产线在今年一季度进行产能改造和提升，目前已形成年产 2 万吨电池碳酸锂的生产能力。金属锂产品产能排名全球第一。2019 年，公司金属锂产能 1600 吨，至 2020 年，金属锂产能增长至 2000 吨，产能稳居行业第一。目前，公司与江西宜春市签订了 7000 吨金属锂供应合同，包含新建金属锂熔盐电解、金属锂低温真空蒸馏提纯、锂系列合金、固态锂电池负极材料等生产线。1.2.3. 下游锂电类型丰富，满足能源需求锂电池种类丰富，用途广泛。依托公司在上游锂资源供应的先发优势，公司的锂电池业务已布局消费类电池、聚合物小电芯、固态锂电池、锂动力电池、储能电池等五大类二十余种产品，分别在新余、东莞、宁波、苏州、惠州等地设立锂电池研发及生产基地，产品广泛应用于动力大巴、机场设备、电动船舶、光伏储能、智能家居、5G 通讯、蓝牙耳机、医疗器械等领域。1.2.4. 锂电回收利用，丰富锂源多元化供应电子产品使用带动退役锂电池需求增长。电动汽车及消费型电子产品的使用带动退役锂电池处理需求增加，公司子公司循环科技退役锂电池拆解及金属综合回收项目已形成 34,000 吨的回收处理能力，未来将扩大三元前驱体项目的产能，进一步丰富了锂原料的多元化供应渠道，实现锂、镍、钴、锰等金属的资源综合循环利用。1.3. 汇聚业内技术及精英，绑定蓝筹客户生产工艺成熟，技术全球拔尖。公司是全球唯一同时拥有“卤水提锂”、“矿石提锂”和“回收提锂”产业化技术企业，拥有锂矿石高效清洁提锂、卤水综合联产高纯锂盐、废旧锂材料循环回收利用等超十项核心技术，及五大类逾 40 种行业领先锂化合物及金属锂产品。2020 年，公司新获授权国家专利 83 项，其中国家发明专利 14 项，实用新型专利 69 项。 汇聚业内精英，创新团队业内领先。公司在锂化合物及金属锂行业多年的经验积累了一支高素质的员工队伍，随着业务办款拓展，电池生产及回收人才团队也在建设中。目前公司拥有各类科研人员 382 人，其中国家百千万人才 1 名，中科院百人计划人才 2 名，高级工程师 25 名，博硕士研究生 79 名，先后被评为“江西省人才示范点”、“江西省锂电新材料优势科技创新团队”和“江西省研究生教育创新基地”。拥有强大蓝筹客户资源。公司基于先进工艺及产品协同效应，向客户提供整体解决方案，有助于客户优化生产成本、缩短生产周期，通过了多数国际蓝筹客户的产品认证，与特斯拉德国大众、德国宝马等客户建立了稳定的联系，产品销售至逾 10 个国家。2021 年，赣锋锂电先后与东风汽车、巴特瑞、晶科能源等达成战略合作意向，合作范围涵盖汽车动力电池、固态电池开发、光伏储能应用及废旧锂电池综合回收利用等多个领域。2. 以锂盐为核心业务，基本面持续向好2.1. 锂盐为核心业务，产品产销量齐升产销量持续增长。2018年，受供给端行业产能释放加速，需求端因新能源汽车补贴退坡等因素影响，行业内供需失衡，需求疲软，销量下滑，伴随着公司各大锂源的布局和需求回暖，公司产品销量逐步提升，产销量稳步增长。2021年，公司锂产品产销量分别为 5.43 万吨、6.3 万吨。2021年，在锂行业高速爆发下，公司产品量价齐升。锂化合物为公司核心业务。2021年上半年，公司锂系列产品、锂电池业务营业收入分别为 29.61亿元、7.64亿元，同比增长 66.07%、84.27%，占营业收入比重分别为72.85%、18.80%，锂化合物始终为公司最核心产品。氢氧化锂产能占比居全球首位。2020年全球单水氢氧化锂的总产能为28.93万吨，总产量为 11.36 万吨。市场的供应集中度较高，其中赣锋锂业的氢氧化锂产能为8.1万吨，占全球比重 28%，居世界第一，产量为2.73万吨，占全球比重24%，居世界第二位。2.2. 业绩持续高增长，经营状况基本稳定整体业绩持续高速增长。2021年，公司年产 5 万吨氢氧化锂生产线产能释放，受新能源汽车行业爆发影响，锂价高速增长，公司产品量价齐升，营业收入持续高速增长。2021年三季度，公司单季营收 29.89 亿元，同比增长 99%，环比增长 21%；单季净利润 10.79 亿元，同比增长 506%，环比增长 12%，业绩呈高速增长。国内市场爆发明显。2021年上半年，公司境内的营业收入同比增长105.35%，一方面是销售价格和销售数量同比增长，另一方面是多家与公司长期合作的海外汽车 OEM 厂商近年在国内建厂，境外收入向境内转移，国内市场增长明显。整体盈利能力稳定增强。受公司产品量价齐升影响，2021年销售毛利率与净利率同步持续攀升，盈利能力逐渐增强。2021年三季度，公司销售毛利率、净利率均为36%，同比去年分布增长101%、205%。研发能力稳步提升。2021年，公司加大了在固态电池及材料、循环回收等领域的研发投入，筹划建设高端聚合物锂电池研发及生产基地、5GW 新型动力电池、10GWh 新型锂电池等项目，进一步改进锂的提取方法以及高纯度锂加工技术，保持在全球锂行业的技术领先地位。三季度研发费用 1.09 亿元，同比增长 252%，占营业收入比重 4%，研发能力稳步提升。货币资金充足，偿债能力持续好转。2021 年，公司资产负债率持续下降，三季度资产负债率为 31%，同比下降 30%，货币资金余额为 74.67 亿元，同比增长 61%，公司资金充足。此外，公司目前银行综合授信的可用余额为 150.40 亿元人民币，融资空间广阔。A+H 股的双资本市场平台也将为公司的业务发展和对外投资提供强大的资金保障。注重股东权益，股利分红连续三年高于 30%。公司上市以来，除 2016 年分红为 15%，其余年份均高于 20%，2018-2020 年连续三年股利支付率高于 30%，2019 年股利支付率超过 100%，表明公司注重股东权益。3. 行业景气叠加项目扩张，龙头企业再增长3.1. 行业层面：供需持续失衡，锂价有望上行3.1.1. 上游资源瓶颈大，短期供量有限锂（Li）是一种银白色的碱金属元素，主要存在于锂辉石、锂黏土、锂卤水和锂云母中，其中卤水含锂量最高，储量占全球锂资源 64%，锂矿占比 26%。储量集中在南美地区。2020 年全世界锂资源储量约为 8600 万吨，主要分布在南美地区，其中智利、阿根廷和玻利维亚的锂资源量总和接近总量的 60%，资源以盐湖为主；澳大利亚具有丰富的固体锂矿资源，资源量约为 640 万吨，占 8%；我国锂资源量约为 510 万吨，约占全球锂资源储量的 6%。全球锂供给增量有限。通过对海内外锂资源供给量的梳理，预计未来 5 年海外锂矿产能最高但未来增量有限，海外盐湖 2022 年开始供应提速，但实际增长或不及预期；国内锂资源仍有待开发，但供应逐步释放，国内盐湖产能稳步释放，西藏盐湖开发正当时，国内云母产品工艺成熟，未来有望成为锂资源重要补充。预计 2021-2025 年供给增速为21.10%/36.04%/31.37%/26.50%/24.88%，供应增速前高后低，增量有限。3.1.2. 新能源行业景气，锂盐需求爆发锂主要用于电池行业，其中动力电池占比 70%。锂化工产品广泛应用于电池、陶瓷、玻璃、润滑剂、制冷液、核工业以及光电等领域。其中电池是锂最主要的应用领域。2020 年，全球锂资源近 70%被用于锂电池中，锂电池需求的快速增长使其成为锂的第一大应用领域。锂电池主要用于新能源汽车、储能和消费电子中，2020 年，动力电池应用占比达 70%，将成未来锂主要需求来源。新能源汽车渗透率大幅提升，市场处于高速爆发期。根据中汽协公布数据，2021 年 10 月我国实现汽车销量 233 万辆，同比下降 9%，但新能源汽车销量 38 万辆，同比增长 233%，新能源汽车渗透率持续走高，10 月份达到 16%，远超 2019/2020 年同期水平。行业政策逐渐出台，推动新能源汽车发展浪潮。随着绿色经济的兴起，碳中和已成为全球大趋势，由于燃油车排放是全球温室气体的重要来源（约占 10%），新能源车成为各国减排重要的一环。目前，各国纷纷制定能源转型战略，将新能源汽车作为节能领域重要产品，并推出了一系列新能源汽车的补贴政策和远景规划，大力推动新能源汽车的渗透和发展。在政策鼓励和电动化、智能化背景下，未来全球新能源汽车渗透率有望达 28%。预计未来 3-5 年，中国、欧洲和美国三大汽车消费市场新能源车渗透率将快速提升，带动全球新能源车产业链发展。根据彭博新能源预计，到 2030 年，全球新能源汽车销量将达到 2,600 万台，渗透率达到 28%，从 2020 年到 2030 年年化复合增长率达到 27.8%。新能源汽车行业拉动锂电景气度，动力电池装机量大增。动力电池的出货量与新能源汽车市场趋势高度相关，新能源汽车销量的上行将带动电池产量及电动化零部件新增量。据鑫椤锂电统计，中国 2021 年 1-6 月动力电池装机量同比大增，2021 年 6 月动力电池累计产量达 74.7GWh，同比增长 217.5%，装车量累计达 52.5GWh，同比增长 200.3%。储能电池是锂电池第二大增长前景领域。根据 GGII 初步统计，2012-2020 年，全球锂电储能电池占比从 1%提升至 8%，其中 2020 年中国储能锂电池出货量 16GWh，电力储能 6.6GWh，占比 41%，通信储能 7.4GWh，占比 46%，其他包括城市轨道交通、工业等领域用储能锂电池。风电装机量增速明显。2020 年，我国风力发电机组装机累计容量 282GW，占世界比例 39%，同比增长 35%。“十四五”期间，在产业政策引导和市场需求驱动的双重作用下，预计到2025年我国风电装机新增风电装机容量在289GW，全国风电装机容量达到540GW。光伏装机量拉动光伏电池产量持续增长。截止2021年8月份，我国累计装机量275GW，同比增长 25%，累计新增装机量 22GW，同比增长 45%，光伏电池产量累计 135GW，同比去年增长 48%。在“十四五”规划下，2025 年光伏发电装机量有望达到 300-400GW，新增光伏装机量有望突破 100GW 大关，带动光伏电池需求增长。5G 基站带动高能量密度电池需求。蓄电池是保证通信基站连续供电的核心设备。以往通讯储能电池主要使用的是铅酸电池，随着物联网、移动通信、VR 等发展，5G 基站 逐渐代替 3G、4G 基站广泛布局，对于电池能量密度有更高的要求，磷酸铁锂电池以高安 全、长寿命、低成本等优势，加速替代铅酸电池。通讯储能锂电池出货量快速增长。2020 年中国储能电池市场出货量为 16.2GW，同比增长 71%，其中，磷酸铁锂电池占储能锂电池的 90%以上。在能源绿色低碳转型背景下，风电、光伏等新能源发电、电网侧频调峰以及 5G 基站建设等带动电化学储能电池需求提升。消费电子领域日益成熟，3C 电池需求趋于平稳。锂电池在消费电子领域可用于 3C 数码等、电动玩具、小家电等，主要使用高端钴酸锂和三元电池，部分也使用磷酸铁锂。根据 GGII 数据，2020 年中国 3C 领域锂电池出货量为 46.3GWh，同比增长 25%，预计 2025 年中国 3C 领域锂电池市场出货量将达到 83GWh，2021-2025 年复合增长率为 12.38%，需求趋于平稳。受益于新能源行业，锂行业需求高速爆发。根据前述分析，我们对锂行业供需进行了测算如下：新能源汽车方面，在全球碳中和政策背景下及汽车电动化、智能化大趋势下，新能源汽车市场进入快速增长通道，预计2021-2023年中国及海外新能源汽车销量将分别达到 350/510/670 万辆及 682.2/985.0/1320.6 万辆。对应全球动力电池装机量达到 333/510/692GWh，考虑备货及质保需求，对应动力锂电池产量达到 427/638/844GWh。储能方面，全球各国的碳中和政策正在逐步推进，新能源发电装机占比提高，风、光发电的天然不稳定性推动储能电池需求提升，高能耗储能通信基站提升高端储能电池需求，预计储能领域将极大拉动磷酸铁锂的需求。根据我们测算，预计2021-2023年全球储能行业总装机量将达到78.0/119.4/182.9GWh。消费电子方面，小家电、电动工具、3C 电子、无人机等带动高端钴酸锂和三元电池需求稳定增长。预计2021-2023年消费领域电池产量达到 107.4/121.1/133.2 GWh。根据行业数据，假设磷酸铁锂、NCM333、NCM 523、NCM 622、NCM811、NCA、钴酸锂和锰酸锂的碳酸锂当量单耗为0.52/0.73/0.68/0.64/0.70/0.70/0.71/0.39kg/kWh。分部计算求和得到2021-2023年的锂行业需求是 40.79 万吨、57.65 万吨、75.22 万吨。考虑到锂在其他行业里的需求以及备货需要，预计 2021-2023 年锂行业总需求量为 54.87 万吨、72.25 万吨、90.67 万吨，三年年化复合增长率达到 39%。3.1.3. 供需持续失衡化，锂价高位运行供需矛盾持续紧张，锂价有望上涨。结合前述分析，供给端海内外产能释放有限，锂资源供给短期增量有限，预计到2025年，全球锂资源供给约为142万吨。需求端受新能源汽车、风电、光伏、5G基站等新兴行业的兴起以及智能手机、计算机等电子消费领域的稳定放量，带动锂化合物需求增长，预计到2025年，全球锂资源需求为151万吨。供给缺口达到 9 万吨，未来锂资源处于供不应求的格局，预计未来锂化合物价格继续上行。3.2. 公司层面：并购、增资、项目扩张助力产能再释放锂矿项目稳步建设，上游产能有望扩张。公司将积极推进阿根廷 Cauchari-Olaroz 锂盐湖项目的开发建设，该项目计划于2021年完成大部分项目建设，并且于2022年试车生产。截至2021年 7 月，阿根廷 Mariana 锂盐湖项目已顺利获得了由阿根廷 Salta 省政府颁发的环境影响报告批复，计划于2021年内开始建设工作。同时，公司将进一步加快墨西哥 Sonora 锂黏土项目的建设工作，力争将该项目打造成全球黏土提锂的领先项目。在锂辉石资源方面，公司将持续关注全球范围内的优质锂辉石项目，同时积极与合作伙伴配 合，确保澳大利亚 Mt Marion、澳大利亚 Pilgangoora、以及非洲马里 Goulamina 等锂辉石 项目的生产运营、产能建设顺利。锂源布局持续推进。公司基于八大锂源，收购计划持续进行中。2021 年，公司先后要约收购荷兰 SPV、Millennial、Bacanora、SRN、Litio，以拓宽公司锂业板块。9 月，由于宁德时代向 Millennial 出具更优收购价，Millennial 已单方终止与赣锋国际的要约收购合作协议，11 月，美洲锂业发文将以高出宁德时代 34%，赣锋锂业 43%的报价要约收购 Millennial，鉴于赣锋锂业间接持有美洲锂业 12.51%股权，锂源布局有望持续推进。（1）SPV 的非洲 Goulamina 锂辉石矿。Goulamina 位于马里南部，矿区面积 100 平方公里，资源量 1.09 亿吨，LiO2 品位 1.45%，折 LCE19.67 万吨。矿权2019年取得，有效期 30 年。2021年 6 月，赣锋国际拟以 1.3 亿美元收购荷兰 SPV 公司 50%的股权，该公司通过持有非洲马里 LMSA100%股权间接拥有马里 Goulamina 锂辉石项目，收购后可获得 Goulamina 项目一期年产能约 45.5 万吨锂辉石精矿 50%的包销权。（2）Millennial 的盐湖矿。Millennial 主要从事收购、勘探及开发锂矿业权，旗下包括 PastosGrandes 锂盐湖项目及 Cauchari East 锂盐湖项目，其中 Pastos Grandes 盐湖项目目前规划每年 2.4 万吨碳酸锂的产能，该项目产能尚在建设当中，Cauchari East 锂盐湖项目目前处于勘探初期，9 月底赣锋锂业收购计划被宁德时代截胡，目前美洲锂业以高于宁德时代 34%出价要约收购中。（3）Bacanora 的 Sonora 黏土矿。Sonora 项目是位于墨西哥的锂黏土提锂项目，是目前全球最大的锂资源项目之一。上海赣锋为第一大的股东，持有Bacanora17.41%的股权。2021年，公司全资子公司上海赣锋与Bacanora共同签署《收购要约》，上海赣锋对 Bacanora 进行要约认购，认购完成后，上海赣锋将持有 Bacanora 100%股权。（5）伊利鸿大的一里坪盐湖矿。2021年 3 月，公司拟收购伊利鸿大100%股权，交易后科持有五矿盐湖及旗下一里坪盐湖49%股权。截至目前，一里坪盐湖总孔隙度资源储量为9.85亿方卤水，含氯化锂189.7万吨，目前拥有 1 万吨碳酸锂产能，交割后为公司带来权益产能0.5万吨碳酸锂。增资计划推动项目建设。并购计划持续推进下，公司积极跟进项目扩张情况，进行一系列增资计划以优化子公司债务关系，助力矿山项目开发。截止2021年 11 月份，公司累计财务资助总额不超过 71950 美元及 5000 澳元。长期看公司资产质量、盈利能力有望加强。虽然上述增资与收购资产的价款支付安排会导致公司短期内面临一定现金流压力，资产负债率有所增加，但从长期来看，受益于上述增资与收购标的公司的盈利能力及本次交易的协同效应，公司的资产质量、盈利能力和抗风险能力将进一步增强。锂化工产品行业领先，扩产规划稳步推进。公司累计碳酸锂 4.3 万吨，氢氧化锂 8.1 万吨，金属锂产能 2000 万吨，计划于 2025 年或之前形成包括矿石提锂、卤水提锂及黏土提锂总计年产不低于 20 万吨 LCE 的锂产品供应能力，未来形成不低于 60 万吨 LCE 的锂产品供应能力。目前，公司与江西宜春、丰城分别签订了金属锂、碳酸锂及氢氧化锂投资建设合同，将形成 7000 吨金属锂、5 万吨锂电新材料产能。高性能锂电池持续研发，业务横纵两项拓展。公司新一代固态锂电池技术研发和产业化建设稳步推进，未来公司的消费类电池、动力与储能电池、TWS无线蓝牙耳机电池产能产量进一步扩张。除此外，公司未来规划 10 万吨/年退役锂电池的大型综合设施，通过扩充锂电池回收业务产能及在回收及再利用退役电池方面的专长继续向下游拓展业务。4. 盈利预测与估值4.1. 盈利预测锂化工产品是公司的核心业务，我们基于以下假设进行预测：（1）供给端：公司目前拥有4.3万吨碳酸锂、8.1 万吨氢氧化锂、2000吨金属锂。因持有阿根廷Cauchari-Olaroz 47%股份，预计将有 4 万吨碳酸锂于2022年投产，一里坪 1 万吨碳酸锂产能，预计未来可达1.5万吨，预计2021-2023年碳酸锂、氢氧化锂、金属锂权益产能分别为43,000/66,568/69,018吨、81000/81000/81000吨，同时假设公司产量在已有产量基础上逐渐爬坡。（2）价格端：供需维持偏紧局面下，假设未来锂价居高位上涨。假设2021-2023年碳酸锂、氢氧化锂、金属锂价格分别为12/25/23、11.4/22/21万元/吨。（3）成本端：锂盐均以锂辉石作为最基础原材料，假设2021-2023年公司锂辉石均价为850/2400/2300美元/吨，赣锋锂业单吨碳酸锂耗锂精矿7.8吨，单吨氢氧化锂耗锂精矿7.2吨，锂盐LCE换算关系为：1 碳酸锂=0.88氢氧化锂=0.871氯化锂=5.32金属锂。综合考虑金属锂、锂电池等其他业务，我们预计公司2021-2023年实现营业总收入126.06/277.55/335.93亿元，同比增长128%/120%/21%，归母净利润35.23/72.36/81.37亿元，同比增长244%/105%/12%。4.2. 估值对比估值角度看，选取锂盐、锂矿板块中的天齐锂业、盛新锂能、盐湖股份、永兴材料、天华超净5家公司作为对比，5家公司2022年平均PE为32.47倍。赣锋锂业作为锂源优质的龙头企业，乘风项目扩产和行业景气。我们给予公司2022年33倍PE，对应目标价166元，对应市值2386亿元，相比当前市值有38%上涨空间。5. 风险提示下游需求不及预期。新能源汽车、风电、光伏等行业发展带动锂电正极材料需求，2021-2023年碳酸锂供需缺口拉大带动锂价上涨，公司业绩得以维持。若下游需求未能像预期增长，则对公司销售收入造成影响，业绩下降可能造成公司偿债能力难以缓解。疫情蔓延超预期。超传播型新型冠状变异株“奥密克戎”病毒快速蔓延中，若后续疫情控股不当，将会影响企业产品生产和项目建设。产能释放不及预期。公司旗下Cauchari-Olaroz 4万吨碳酸锂、Mariana2万吨氯化锂、Sonora2万吨氢氧化锂建设中，项目可能因多重原因调试进度、投产及达产不及预期，从而影响业绩。弓中号：搜索老范说评