从稀土行业需求端分析-盛和资源-的安全边际

中国稀土消费量中永磁材料占比超 40%。根据中国产业信息网数据显示,2018 年 中国稀土消费结构永磁材料占比超 40%,冶金与机械、石油化工及玻璃陶瓷分别占比为 12%,9%和 8%,储氢材料和发光材料各占 7%,催化材料、抛光材料和农业轻纺各占 5%。全球高性能钕铁硼需求主要集中在汽车领域。根据安泰科的数据,2018 年全球高 性能钕铁硼需求主要集中在汽车领域,其中传统汽车接近38%,而新能源车占比接近12%, 高性能磁材的其他消费领域较为分散,如风电、消费电子、变频空调、节能电器领域,占 比均在 8%-10%区间。未来,随着新能源汽车的发展,新能源汽车电机的磁材需求将成为 高性能钕铁硼永磁材料需求的主要增长点。汽车领域:新能源汽车是未来对高性能钕铁硼磁钢需求量增长最快的领域。稀土 钕铁硼永磁材料在汽车领域的应用主要包括新能源驱动电机以及传统汽车零部件微特电 机。百川数据显示,传统汽车每台 EPS 系统消耗 0.15kg 钕铁硼磁体,折合毛坯 0.25kg, 按照 2019 年全球汽车产量 9178 万辆和 EPS 系统 50%渗透率计算,全球 EPS 系统毛坯钕 铁硼消费量至少在 1.15 万吨。中国市场 EPS 系统在汽车中渗透率目前为 40-45%,而欧美 市场渗透率已到 80%以上,日本更是达到了 90%,所以国内市场需求还有很大的空间。新能源汽车领域高速增长,2025 年对钕铁硼磁材的消费拉动将是 2020 年的 4 倍。新能源汽车的驱动电机主要以永磁同步电机为主,百川数据显示,每辆纯电动车消耗钕铁 硼毛坯量为 5kg,每辆插电式混合动力汽车消耗 2.5kg。按照 2020 年全球新能源汽车产量 在 280 万辆来测算,毛坯钕铁硼消费量至少在 1.4 万吨。未来全球汽车电动化的发展是大 势所趋,根据预测 2025 年全球电动汽车年销量将突破 1200 万辆,那么 2025 年新能源汽 车对钕铁硼毛坯的消费量将达到 6 万吨,将达到目前全年钕铁硼毛坯产量的 35%,是 2020 年钕铁硼毛坯消费量的将近 4 倍多。风电领域:目前钕铁硼消费量最大的下游领域,未来全球风电机组新增装机容量 有望保持 10%以上的增长。风力发电是国内目前新能源及节能环保行业对高性能钕铁 硼磁钢需求量最大的领域。百川数据显示,高性能钕铁硼永磁材料主要应用于永磁直驱式 风机,每千瓦装机容量对应的钕铁硼用量约为 0.67kg,据全球风能理事会数据,2020 年 全球风电机组的新增装机容量预计为 71.3GW,其中直驱电机渗透率约为 30%,据此计算 2020 年全球风电领域消耗钕铁硼约 1.43 万吨,折合毛坯约为 1.7 万吨。未来全球风电机 组新增装机容量整体有望保持 10%以上的增速,同时永磁直驱电机渗透率也会逐年提升, 将持续带动风电领域对于高端钕铁硼永磁材料的需求。变频空调:新能耗标准有望持续拉动稀土变频渗透率的提升。根据产业在线数据, 2020 年国内家用空调中变频空调的产量达到 8336 万台,稀土变频空调的占比约为 60%- 70%左右,百川数据显示,每台高端变频空调平均需要使用高性能钕铁硼毛坯量约 0.1kg, 以此测算出 2020 年国内变频空调毛坯钕铁硼的消费量在 5700 吨以上。2020 年 1 月 6 日 国际市场监督局和标准化委员会发布了新能能效标准,随着能效标准的提高,定频空调会 慢慢退出市场,而稀土变频是很容易达到高标准能效等级的,随着未来能效标准的提升, 变频空调对钕铁硼磁材需求的拉动有望加速。新能源产业链拉动需求,价格中枢有望持续上涨。2020 年价格指数高点为氧化镨 钕 43.35 万元/吨,2021 年价格指数高点为氧化镨钕 59.85 万元/吨,同比增长 38%。与以 往供给政策驱动价格暴涨暴跌不同,此次为新能源产业拉动需求,价格上涨持续时间长, 需求驱动价格使得价格持续有效。随着碳中和观念深入人心,下游应用领域,尤其是磁性 材料对稀土的需求仍将维持高速增长。盛和资源 盛和资源的稀土业务已经形成了较为完整的产业链,锆 钛业务目前主要集中在选矿端。从收入构成来看,2020 年稀土业务营业收入占比 82.09%, 其中占比较高的为稀土氧化物和稀土金属,分别为 21.41%和 44.43%。2020 年锆钛业务占 公司营业收入 17.91%,其中锆英砂占比 6.64%。从毛利构成来看,2020 年稀土业务毛利 占比 79.86%,为公司盈利的主要来源。公司拥有稀土资源假设 1:2021 年 Q1 氧化镨钕均价为 50 万元/吨,4-5 月份氧化镨钕均价为 54 万元/ 吨,稀土行业供需格局持续优化,目前行业库存低位,价格中枢有望长期向上,我们假设 2021-2023 年氧化镨钕的价格分别是 52、56 和 60 万元/吨;假设 2:根据公司相关项目投产计划,稀土冶炼分离产能由 1.5 万吨增长到 2 万吨, 金属产能由 1.2 万吨增长到 2.1 万吨,独居石产能由 1 万吨增长到 3 万吨,假设 2021-2023 年期间公司稀土冶炼分离产能、金属产能及锆钛、独居石产能分别为 1.5 万吨、1.2 万吨、 1 万吨,1.5 万吨、1.6 万吨、2 万吨,2 万吨、2.1 万吨、3 万吨;预计公司 2021-2023 年的营业收入 93.5 亿元、103.1 亿元 和 116.1 亿元,归母净利润分别为 9.8 亿元、12.3 亿元和 15.6 亿元。预计2021年每股收益为0.56,2022年每股收益0.70。对于一个具有稀缺属性和成长属性共存的行业来说,25倍市盈率是对其较低的评估定位。以0.56每股收益计算,则25倍市盈率对应股价15元左右。综合评判,盛和资源的安全边际在15元左右,以目前股价23元来看易涨难跌,下跌既是加仓良机。

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